「澳门葡京盘口登入」国君策略:风险偏好修复 首推“制造业中的TMT”


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「澳门葡京盘口登入」国君策略:风险偏好修复 首推“制造业中的TMT”

澳门葡京盘口登入,导读

三种思维考量下,风险偏好驱动因素出现弱化迹象。风险偏好弹性与基本面盈利支撑是配置主线,风险偏好修复延续下成长(制造业中的TMT)>金融>周期>消费。

摘要

近期股债期均出现回调,投资者风险偏好现回落迹象。10月初以来从股债期市场表现来看,资本市场对于经济下行压力担忧始终存在,市场对于经济下行压力下,对冲政策加码比如年末存在降息可能等预期也趋于升温。阶段性股市主要驱动力在于风险偏好的修复,主要在于中美贸易冲突和民营企业风险两大风险的缓和预期。在最近一周,前期强势板块下跌幅度居前,所谓的“垃圾股”带领下的风险偏好修复具有不稳定性。

三种思维考量当前风险偏好修复行情,谨慎为上。市场近期风险偏好修复主要有三大因素:1)以G20峰会为时间节点,中美贸易冲突存在趋于缓和预期;2)相关政策显著舒缓了对于民营企业风险的担忧情绪;3)市场监管相关表态提振了市场风险偏好。预期思维来看,市场风险偏好的改善在以“垃圾股”为主导的行情中得到了充分的反应;边际思维来看,此前推动市场偏好提升逻辑边际上均现弱化迹象;从交易思维看,基金相对参与积极较弱,行情主要以个人投资者或资金规模相对较小机构主导。

短期风险偏好修复预计仍将反复,步步为营。中美经济金融双错配格局,美国高景气预计将延续至明年年中,在此之前新兴市场包括中国始终存在着金融经济双重承压考验风险,阶段内市场驱动主要在于风险偏好的修复。在相对低估值水平下,市场在风险偏好修复驱动下弹性将会较高,市场在这一过程中也将反复寻底磨底。当前环境下,外围原油以及美国股市波动加大,内部中国10月末央行口径外汇占款21.3万亿元,连续第三个月环比减少,且当前市场存在着关税对外贸影响、地产投资强势持续性担忧。短期内偏好修复或仍将延续,但投资者需保持审慎,步步为营。

风险偏好弹性与基本面盈利支撑是配置主线,风险偏好修复首推“制造业中的TMT”。当前阶段股市所处的环境为:经济金融系统风险缓和较为明确,政策对冲力度加码预期升温,经济动能显著改善仍待观察,风险偏好修复进程反复。随着反弹展开进程,重点需逐渐从追逐风险偏好弹性转向寻找基本基本面盈利支撑。在市场风险偏好继续修复条件下,制造业中的TMT受益交易结构良好、风险偏好提振最为明显,盈利下修预期已较充分体现。其次,稳增长压力下的投融资需求增强,盈利稳定且规模扩张下的金融板块也具有较高的确定性收益。周期板块受对冲政策效果影响确定性次之,消费投资机会仍需等待。综合来看,风险修复进程中配置顺序为成长(制造业中的TMT)>金融>周期>消费。

正文

1. 保持谨慎,步步为营

近期股债期均出现回调,投资者风险偏好现回落迹象。10月初以来从股债期市场表现来看,资本市场对于经济下行压力担忧始终存在,市场对于经济下行压力下,对冲政策加码比如年末存在降息可能等预期也趋于升温。整体来看,10Y国债由3.61%下降到11月16日的3.2%,同期南华工业品指数持续跌势,而在10月18日到11月19日上证综指上涨9%。综合来看,央行公开市场10月净投放3300亿元,而11月回笼4900亿元,正如我们在11月4日报告《政策底已现,看好制造业中TMT》中指出的,阶段性股市主要驱动力在于风险偏好的修复,主要在于中美贸易冲突和民营企业风险两大风险的缓和预期。但19日-25日市场股债期均出现回调,一定程度上表明市场风险偏好有回落迹象。从股市表现来看,10月19日-11月19日规模指数中中证1000上涨19.11%,风格指数中亏损指数上涨24%,在同类指数中表现最佳。而在最近一周,前期强势板块下跌幅度居前,所谓的“垃圾股”带领下的风险偏好修复具有不稳定性。

三种思维考量当前风险偏好修复行情,谨慎为上。市场近期风险偏好修复主要有三大因素:1)以G20峰会为时间节点,中美贸易冲突存在趋于缓和预期;2)相关政策显著舒缓了对于民营企业风险的担忧情绪;3)市场监管相关表态提振了市场风险偏好。我们需要指出以下情况:1)预期思维来看,10月19日-11月19日间上证综指上涨8.73%,创业板值上涨15.71%,阶段内最强势概念板块创投指数上涨85.13%,市场风险偏好的改善在以“垃圾股”为主导的行情中得到了充分的反应;2)边际思维来看,11月18日APEC峰会首次出现没有发表领导人宣言情况下闭幕,wind数据显示截至11月22日自11月以来A股139家公司发布减持公告,个别企业因或纾困资金后股东减持引发市场关注,11月16日沪深交易所发布《上市公司重大违法强制退市实施办法》,由此来看此前推动市场偏好提升逻辑边际上均现弱化迹象;3)从交易思维看,市场上涨主要以业绩相对较差股票为主,且上涨速度很快,10月19日-11月19日间普通股票型基金指数涨幅9.55%,小盘风格型基金指数涨幅仅为5.91%,成长风格型基金指数涨幅10.37%,有理由认为基金相对参与积极较弱,行情主要以个人投资者或资金规模相对较小机构主导。

短期风险偏好修复预计仍将反复,步步为营。此前我们反复指出中美经济金融双错配格局,美国高景气预计将延续至明年年中,在此之前新兴市场包括中国始终存在着金融经济双重承压考验风险,阶段内市场驱动主要在于风险偏好的修复。当前上证综指PE(TTM)估值为11.3倍处于2000年以来12%分位数。从历史经验来看,底部出现的顺序为“政策底-估值底-盈利底”,时滞分别为2个季度和1个季度,以当前政策底已现为前提,预计估值底在2019Q1出现,在此之前市场风险尚未完全出清,在相对低估值水平下,市场在风险偏好修复驱动下弹性将会较高,市场在这一过程中也将反复寻底磨底。当前环境下,外围原油以及美国股市波动加大,内部中国10月末央行口径外汇占款21.3万亿元,连续第三个月环比减少,且当前市场存在着关税对外贸影响、地产投资强势持续性担忧。短期内偏好修复或仍将延续,但投资者需保持谨慎,步步为营。

风险偏好弹性与基本面盈利支撑是主线,风险偏好修复首推“制造业中的TMT”。当前阶段股市所处的环境为:经济金融系统风险缓和较为明确,政策对冲力度加码预期升温,经济动能显著改善仍待观察,风险偏好修复进程反复。行业配置实质上重点依循三条主要逻辑:1)风险偏好修复;2)盈利下修风险低;3)系统性风险缓和,三条逻辑主线的力度与确定性是逐级递减的。随着反弹展开进程,重点需逐渐从追逐风险偏好弹性转向寻找基本基本面盈利支撑。在市场风险偏好继续修复条件下,制造业中的TMT受益交易结构良好、风险偏好提振最为明显,盈利下修预期已较充分体现。其次,稳增长压力下的投融资需求增强,盈利稳定且规模扩张下的金融板块也具有较高的确定性收益。周期板块受对冲政策效果影响确定性次之,消费投资机会仍需等待。综合来看,风险修复进程中配置顺序为成长(制造业中的TMT)>金融>周期>消费。

2. 周度市场表现

2. 估值情况